金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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