来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议(yì)精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的(de)自然压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(j压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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