金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎ含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比n)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎ含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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