4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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