来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。<话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语/p>

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语是什么成语(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

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