公(gōng)募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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