大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规(guī)能源产量增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三(sān)西(xī)主产区动力(lì)煤(méi)的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区(qū)域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤已婚女性英文称呼，女性英文称呼炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量(liàng)大(dà)的(de)品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是基(jī)于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均(jū已婚女性英文称呼，女性英文称呼n)出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债(z已婚女性英文称呼，女性英文称呼hài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关(guān)注美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产(chǎn)的(de)小概率事(shì)件发(fā)生(shēng)，二季度起(qǐ)的(de)基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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