5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wè毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗i)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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