文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加(ji胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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