上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和(hé)股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是因经营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(zhài)退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违(wéi)约的(de)“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重(zhòng)塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时(shí)，要理性评(píng)估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场风格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少空9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(kōng)白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少可转债的(de)风险防控，强化(huà)发行(xíng)前(qián)的(de)信用评(píng)级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担(dān)保资产(chǎn)与回(huí)售条(tiáo)款等相关要求，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可(kě)转债在(zài)内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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