文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zh室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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