金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的我国最穷的5个城市，哪一个省最穷概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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