王剑，CFA

　　每次(cì)银事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句行(xíng)股跌(diē)至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝对收益资金买入，股价也逐步(bù)完(wán)成筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半年(nián)，又一次(cì)因绝对收益(yì)资金追(zhuī)逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经营层面，也已经(jīng)悄(qiāo)然发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家(jiā)觉得(dé)银(yín)行(xíng)股是这(zhè)几天才开始上涨，那么(me)就大错(cuò)特错了(le)。事实(shí)是(shì)：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已(yǐ)经(jīng)持续上涨了足足(zú)半年时间(jiān)了……

　　这段时间的银行股涨幅达(dá)到27％，其(qí)中部(bù)分银行股涨幅甚至(zhì)达到(dào)50％以上，非常可观(guān)。当然，中间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股快速下(xià)跌(diē)后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回(huí)落(luò)，调整(zhěng)了近两个月时间，跌(diē)幅不大，不到10％。然(rán)后于3月(yuè)底开(kāi)始上涨，近(jìn)期加速(sù)上涨(zhǎng)。

　　这种事(shì)情并不是第一次(cì)发生(shēng)。过(guò)去银行(xíng)股的大(dà)行(xíng)情，都是(shì)在悄(qiāo)无声息中默(mò)默(mò)上(shàng)涨的，因为银行(xíng)股平时(shí)关注度并不高。等到(dào)因几根大线性而(ér)吸(xī)引大家来关注时，已经涨幅不小了(le)。

　　上一次类似的(de)事情是2014年(nián)。或(huò)许经历(lì)过的人都(dōu)能记得，2014年11月(yuè)，因为(wèi)一次比较意外的“双(shuāng)降”（降(jiàng)息、降(jiàng)准），金融(róng)股拔地(dì)而起(qǐ)。但在此之前，银行指标大约在3月见底，然后不声不(bù)响(xiǎng)地(dì)开始回(huí)升，到11月时(shí)，8个(gè)月左右时间(jiān)，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底(dǐ)，也有(yǒu)类似的情况：没(méi)有明(míng)确利好，没有明确新(xīn)闻，银行股却自己慢慢(màn)从底部(bù)爬起(qǐ)来(lái)了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归(guī)因并不(bù)容易，因为很难验证。如(rú)果确(què)实没有实质性(xìng)利好(hǎo)，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可能是估值(zhí)便宜到(dào)很多资金愿(yuàn)意出手了。由于银(yín)行盈(yíng)利能力非常稳定(dìng)，估值低(dī)往往意(yì)味着股(gǔ)息(xī)率高。因(yīn)为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率稳定(dìng)，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低至一(yī)定(dìng)水平(píng)时，股(gǔ)息率就会非常诱人。比如近年来，大行(xíng)的ROE在10％以(yǐ)上，分红率(lǜ)30％左右(yòu)，PB一(yī)度低(dī)至0.5倍以下(xià)，那么计算出来的(de)股(gǔ)息(xī)率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比(bǐ)一只票息(xī)率6.6％的可转债。如(rú)果(guǒ)盈利能力保(bǎo)持，则后续(xù)每年收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如果股(gǔ)价上(shàng)涨，还(hái)能(néng)享受资本利得(dé)。当(dāng)然，如果股事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句价再跌，或(huò)盈利能(néng)力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则(zé)会(huì)遭受损失。但(dàn)由于(yú)ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这就非常像一张(zhāng)可转债，其(qí)市价下(xià)跌(diē)时，会有个(gè)估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投(tóu)资价值就出来了。如果(guǒ)这张“可转债(zhài)”的票息(xī)率(lǜ)高到(dào)一(yī)定程度，显著(zhù)高过一(yī)些资金的成本，那(nà)么这(zhè)些资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形(xíng)的“估(gū)值底”，当估值低至一定水(shuǐ)平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这(zhè)个估值底在某些情况下会(huì)被(bèi)打破，即因为一些(xiē)负面因素的存在，导致市场先生觉得银(yín)行(xíng)股的估(gū)值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因(yīn)此，银行股(gǔ)那种(zhǒng)悄无声息的底(dǐ)部，可能并没有(yǒu)什么实(shí)质利好，就是(shì)有(yǒu)些看中股息率的资金(jīn)默默买(mǎi)入，把底(dǐ)部(bù)给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的(de)就(jiù)是以股票型公募基金为代表(biǎo)的机(jī)构投资者。因为他们的考核(hé)要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息率诱(yòu)人而(ér)买入，他们的(de)任(rèn)务是战胜自己基金(jīn)的基准(zhǔn)，或者战胜可比基金(jīn)同仁。所以，即使股息率高(gāo)，他们也很难做出赚取股息(xī)率的决(jué)策，这不是他(tā)们的(de)考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股从(cóng)底部开始悄悄上涨的(de)这段时间，公(gōng)募(mù)基金参与很低，这(zhè)次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验(yàn)证：从33家银行股(gǔ)2022年(nián)底(dǐ)基金(jīn)持仓比重(zhòng)来看，比(bǐ)重越低，期间（过去半年，后同(tóng)）涨幅越(yuè)大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金，其(qí)他类似考核(hé)的机(jī)构投(tóu)资者也是类似(shì)。

　　从数据上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一季度较上(shàng)年末，大(dà)部分A股(gǔ)银(yín)行(xíng)股的(de)基金持仓比例(lì)是下降(jiàng)的，有些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股(gǔ)比(bǐ)重降幅；单(dān)位：个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走了(le)个过(guò)山(shān)车(chē)，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌（这(zhè)段时间刚好是(shì)人工智能概念股大(dà)涨，因此机(jī)构投资者有可能是卖出银行等股票，换仓(cāng)至计(jì)算机股票(piào)）。到了4月初，人工智能(néng)等板块行情回落后(hòu)，银行股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春节后的(de)这(zhè)段(duàn)时间，银(yín)行股刚好和人(rén)工智能走出了(le)一个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者(zhě)，比如(rú)个人(rén)、外资、自(zì)营、保(bǎo)险、资管等，则(zé)可能是买(mǎi)入的。因为这些资金不(bù)考核相(xiāng)对(duì)收益，更(gèng)多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息(xī)股票的青睐者。

　　而(ér)决(jué)定他(tā)们买入的因(yīn)素(sù)中，资金(jīn)成本应(yīng)该(gāi)是个重(zhòng)要因素。目前，我国近期市(shì)场利率较低、资金充沛，其(qí)他可替代的投资(zī)机会较少(shǎo)，因此股息(xī)率(lǜ)显得诱人。同时，美国加(jiā)息接近(jìn)尾声，他们的资金(jīn)成本也(yě)有(yǒu)望下行，我国高股息股票(piào)也(yě)有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来(lái)看，外资确实在买(mǎi)入大行，并且数量还不少。不过保险资金却是有(yǒu)进(jìn)有出，这一点(diǎn)有点与我们预期不符。基金主(zhǔ)要在卖出。此外(wài)，还有(yǒu)些一般(bān)法(fǎ)人、其他(tā)投资者在(zài)买(mǎi)入。

　　（一季度各类(lèi)投(tóu)资者持股变化数；单位(wèi)：亿(yì)股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立，即：在银行股(gǔ)估(gū)值极低的时候，追求绝对收(shōu)益的资金买入了(le)高股息(xī)率的个股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰看到这一点：

　　因(yīn)此，这次行情(qíng)，和历史上(shàng)很多次银(yín)行底部启动(dòng)一样(yàng)，很可能是(shì)青睐高股息率(lǜ)的(de)资金，买入低估(gū)值、高股息率(lǜ)的银行股。而他(tā)们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄(qiāo)

　　起变化

　　以上分析，说(shuō)明(míng)了过去(qù)半年的银(yín)行股行(xíng)情，是追求(qiú)绝(jué)对收益(yì)的资金(jīn)，买(mǎi)入(rù)了(le)高股息率(lǜ)的银行股(gǔ)。眼下，很多(duō)银行股股(gǔ)息率依然(rán)较(jiào)高，而资金面依然宽松，那(nà)么这些高股息率股票对(duì)绝对收(shōu)益资金(jīn)依(yī)然是有(yǒu)吸(xī)引力的。

　　那(nà)么在(zài)银行业的经(jīng)营(yíng)层面，有没有实质变化(huà)呢？

　　我们在3月曾经(jīng)提出，过(guò)去三(sān)年期间(jiān)的一些特(tè)殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行业将要(yào)进入新的均衡格局。比如(rú)，在(zài)普惠小(xiǎo)微领(lǐng)域，过(guò)去几年(nián)大行承担了一些监(jiān)管要求，每年(nián)普惠小微信贷的增长非常快，投(tóu)放利(lì)率很低，这(zhè)对小微金融市场格局造成了较大影响，尤其是对一些原来从(cóng)事(shì)小微业务的(de)中(zhōng)小银行造(zào)成压(yā)力。

　　【深度】大小行(xíng)小微金(jīn)融逐步达到(dào)新均衡(héng)

　　而在4月(yuè)27日，银保监会(huì)办公厅发(fā)布《关于2023年加(jiā)力提升小(xiǎo)微企(qǐ)业金融(róng)服务(wù)质(zhì)量(liàng)的(de)通(tōng)知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一些(xiē)调(diào)整。比如，不再提“两增”（指单户授信总(zǒng)额(é)1000万元以下(xià)小微(wēi)企业贷(dài)款同比增(zēng)速(sù)不低(dī)于各(gè)项贷款(kuǎn)同(tóng)比增速，有贷款余额(é)的(de)户(hù)数不低(dī)于上年同期(qī)水平）要(yào)求，不再刚性(xìng)要求降低(dī)小微信贷利率(lǜ)，而是要求(qiú)“合理确(què)定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他方面的(de)工(gōng)作要求也陆续从过去三年(nián)的(de)阶段性政策，慢(màn)慢回归至常(cháng)态化(huà)。

　　而银行业这几年由(yóu)于净息差(chà)显著(zhù)回落，盈(yíng)利能力也渐渐接近(jìn)合理利润(rùn)底(dǐ)线。因为银行(xíng)业需要留存(cún)一定的利润(rùn)用于补充资本(běn)，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低(dī)越好，需(xū)要维持一个合(hé)理利润。而(ér)目前盈利能力已经接(jiē)近这一底线，所以(yǐ)政(zhèng)策也会(huì)相应调整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什(shén)么是银行(xíng)的合理利润和合(hé)理(lǐ)息差

　　可见，行业(yè)的一些情(qíng)况已经悄悄(qiāo)发生(shēng)变(biàn)化了(le)。

　　那么，有(yǒu)没有一种(zhǒng)可能：那些(xiē)买入高股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票的(de)投资(zī)者中，真有些先知先(xiān)觉者，已经嗅到了不一样(yàng)的(de)味道？

　　本文为金融业研究(jiū)方法探(tàn)讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投资(zī)建(jiàn)议，涉及个股也仅为举例(lì)或陈述事实之用，不代(dài)表我们对他们的(de)证券或产(chǎn)品的推荐(jiàn)。具(jù)体投资(zī)建议请(qǐng)参(cān)考我们的研究(jiū)报告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句