近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品(p美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ǐn)级要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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