4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tón碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗g)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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