金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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