公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(j正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长iāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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