上市公司退市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜(sōu)特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的(de)情况，也未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的(de)，其发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册(cè)制改(gǎi)革(gé)的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成为可(kě)转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前(qián)关(guān)于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处(chù)理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风(fēng)险防控料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗，强化(huà)发行前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路(lù)行(xíng)不通了(le)，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发展。

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