金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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