原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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