来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(x200克等于多少毫升水，200克是多少ml水íng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(s200克等于多少毫升水，200克是多少ml水hàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风200克等于多少毫升水，200克是多少ml水险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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