文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xi电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗āo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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