文丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便(biàn)税期结(jié)束，资金利率却仍未(wèi)回(huí)落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币(bì)政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资(zī)金(jīn)利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银(yín)机构(gòu)间流(liú)动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的(de)具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期(qī)票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将保持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业(yè)融出的(de)意愿和(hé)能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回(huí)购成交量和(hé)我们测(cè)算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处于历史相对积(jī)极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策力度(dù)以及(jí)跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于未来一(yī)个月内(nèi)资(zī)金价格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融(r鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗óng)出意愿一般(bān)较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基(jī)本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不(bù)及预期(qī)；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗