金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码n>在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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