核心观(guān)点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高(gāo)的安全(quán)边际(jì)为投资者提供不错(cuò)的(de)收益(yì)。而基本面稳(wěn)健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定，估(gū)值处于历史低(dī)位，银行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以(yǐ)股息(xī)率为(wèi)投资要素，选择股息率较(jiào)高的股(gǔ)票并长期持(chí)有的投资策略(lüè)。高股息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意(yì)味着(zhe)公司估值较低，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对较低(dī)，长期持(chí)有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历(lì)史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安(ān)全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式角度来看，疫情(qíng)三(sān)年后(hòu)经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大的(de)不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投资收(shōu)益(yì)来(lái)看，目前(qián)可投资的资产不多，收益(yì)率在(zài)下行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代表的高(gāo)股息策略(lüè)有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的(de)收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在(zài)分子(zi)部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部分也就是(shì)股价端估(gū)值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价(jià)有进一步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份(fèn)行(xíng)和(hé)城商行(xíng)，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式hóng)的(de)背后也离不开经营(yíng)业绩(jì)的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定价的情况下(xià)能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去以及二三(sān)季度农商行小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下(xià)行，净息(xī)差预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面(miàn)银行板块处于历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续(xù)环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持(chí)在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)安全边际和(hé)性(xìng)价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管开始(shǐ)提出(chū)中特估(gū)后(hòu)有(yǒu)比(bǐ)较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来(lái)的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息(xī)收(shōu)益外的附(fù)加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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