4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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