金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(g形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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