文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与(yǔ)7天利率的(de)期限(xiàn)利差也(yě)明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币信(xìn)贷(dài)合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追求经济(jì)提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范(fàn)市场过热(rè)带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可(kě)能(néng)对银行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定的压(yā)力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷(dài)增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押(yā)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上(shà洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤ng)周受资金(jīn)收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历(lì)史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资(zī)者(zhě)对货币(bì)政策力(lì)度以及跨月资(zī)金(jīn)面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上(shàng)对于未来一个月内资(zī)金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政(zhèng)策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤