来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音