美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(ch什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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