金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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