来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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