金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经(jīn二婚和剩女哪个干净，女性生理需求g)济(jì)已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēn二婚和剩女哪个干净，女性生理需求g)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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