来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(z中国飞机事故率是多少he)防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复中国飞机事故率是多少产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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