2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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