原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yu一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音án)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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