文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗