金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zà三万日元等于多少人民币多少i)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，三万日元等于多少人民币多少一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利三万日元等于多少人民币多少率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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