2022年是(shì)国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通(tōng)威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(x亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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