来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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