公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(q如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉uàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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