作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在(zài)温(wēn)和修(xiū)复。下(xià)半年随(suí)着生(shēng)猪(zhū)价格(gé)筑底回升、消费需(xū)求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平有望回(huí)归正常水平，通(tōng)缩(suō)和通(tōng)胀均(jūn)不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低通(tōng)胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是主要拖累(lèi)，4月食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除(chú)食(shí)品和(hé)能(néng)源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持(chí)平(píng)至(zhì)0.7％。

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　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受(shòu)生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但(dàn)降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动(dòng)价(jià)格分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车(chē)企降(jiàng)价促销以及国内油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工具(jù)用燃料价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需(xū)求(qiú)表现偏弱及国(guó)际大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资料、生活(huó)资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制品(pǐn)相关行业(yè)价格(gé)环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选(xuǎn)在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给(gěi)相对充足的(de)影响(xiǎng)下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至0.1％的历(lì)史(shǐ)较(jiào)低水平，离转负(fù)仅(jǐn)一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方(fāng)面，去年(nián)下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常(cháng)波动区间，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或(huò)对今年(nián)后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应(yīng)更多(duō)关(guān)注环比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而随着下半年生猪(zhū)需求(qiú)的回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物(wù)价水平有望(wàng)逐步回归(guī)至正常水平(píng)、整体(tǐ)将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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