近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业(一厢情愿是什么意思yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品一厢情愿是什么意思、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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