事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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