事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲>则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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