调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求(孙悟空真实存在过吗qiú)将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲孙悟空真实存在过吗甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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