金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、农村信用社几点上班下班时间调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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