金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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