私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性(12是什么意思xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等(dě12是什么意思ng)触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的(de)投资(zī)者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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