文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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